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2016年9月28日

Mysteel:加息對鋼材市場的影響分析

2010年10月19日晚,中國人民銀行決定,自10月20日起上調金融機構人民幣存貸款基準 利率。金融機構一年期存貸款基準利率上調0.25個百分點,分別由之前的2.25%和5.31%提高到2.50%和5.56%;其他各檔次存貸款基準利率 據此相應調整,為34個月以來首次加息。此事出乎市場的意料,周小川"年內不會加息"的講話成了市場的反向指標。國外市場的當天反應以偏空為主:美國道瓊 斯指數下跌1.48%,美元指數大漲1.6%,原油期貨下跌4.3%,黃金期貨下跌2.63%,倫銅等大宗商品跌幅亦在2%以上。那么,對國內金融市場和 鋼鐵市場影響又是如何呢?筆者試從本次加息的原因、歷史加息周期開始時的市場反應入手,結合當前的宏觀經濟形勢做一個探討,僅供大家參考。
一、本次加息的原因分析
1.人民幣升值壓力增大。從9月1日起,截止10月19日,在不到兩個月的時間里,升 值幅度高達2.39%。升值的一個重要因素是人民幣升值預期的熱錢流入加大了升值的幅度,加息和上調準備金率緊縮流動性,可以適當控制通脹和資產泡沫的形 成,減緩熱錢的流入,減少人民幣升值壓力。同時,雖然,美國、日本等國的基準利率處于歷史的地位,頻臨零利率,中國利率上調加大了貨幣之間的利差,從而可 能會加大國際套利資金的流動。但是,國內加息將降低國際市場對流動性持續增加的預期,從而減少持有其它非美貨幣,增加美元的持有,致使美元走強,減緩人民 幣升值壓力。19日的美元指數大漲1.4%給出了直接說明。
2.回收流動性。新增貸款和M2增速均高于預期,外匯占款創年內新高,環比大幅上升 19.2%。今年前三季度,人民幣貸款共計新增6.3萬億元,其中,第三季度新增貸款1.6735萬億元,超出標準值1700億元。9月末,M2同比增長 19%,M1同比增長20.9%,增速繼續回落,但仍處歷史高位。同時,觀察9月新增貸款數據,實體經濟對信貸有更多需求,顯示出經濟復蘇強勁。新增外匯 占款扣除FDI(較穩定)和貿易順差(減少)的差額來看,三季度熱錢流入增多是外匯占款增加的重要原因。前期上調準備金率后,金融市場繼續大漲,可見,并 沒有較好地控制市場流動性,這也使得管理層不得已使出加息這一殺手锏。
圖表1 三季度新增貸款超標

數據來源:中國人民銀行,mysteel數據中心
圖表2 三季度新增外匯占款穩步上升,熱錢蜂擁進入國內

數據來源:國家外匯管理局,mysteel數據中心
3.8、9月底經濟數據繼續向好,9月CPI或將再次上揚,通脹預期增加。此前中國經 濟呈現下滑勢頭,8月數據明顯好轉,9月數據預計繼續向好,這種情況下,政策風向由防范經濟增速下滑轉向控制通脹。之前我國的負利率已持續了十幾個月,可 以說,加息是情理之中的。近期公布的中央對"十二五規劃"的建議中,政府下調經濟增速目標至7%-8%,工作重心轉移到加大經濟結構調整和節能減排,發展 新興戰略產業上來,降低國民經濟對房地產等行業的依賴程度。歷次加息的啟動在CPI漲幅5%左右。
圖表3 CPI與歷次加息窗口

數據來源:國家統計局,mysteel數據中心
4.加大房地產調控力度。前期陸續出臺的"國十條"、"新國五條"等新政,對房地產影響有限,政府的公信力將面臨再次考驗。由于篇幅原因,不再贅述。
二、歷次加息周期及市場反應
從上世紀90年至今有兩個加息周期,一個是1991年4至1995年7月,另一個是2004年10至2007年12月。短中長期利率都進行了上調,幅度在18點、27點不等。
圖表4 近20年短中長期利率走勢

數據來源:中國人民銀行,mysteel數據中心
我們看一下最近一個加息周期中的市場反應情況。2004年10月29日,在經歷了近9 年的降息之后,央行首次采取加息手段,股市下跌1.58%,mysteel統計的20mm二級螺紋鋼全國均價上漲6元,兩者當天走勢各異。從加息前后的走 勢來看,股市繼續維持箱體震蕩,鋼市則是上漲中的繼續。06-07年加息影響如下表所示,概括的講,對股市而言,加息更多的是上漲中繼和觸底上行;對鋼市 而言,遠期和現貨呈現不同的表現,大部分時間維持原來的走勢,值得注意的是,鋼材遠期有3次是觸底反彈,價格開始上行。這也與鋼價所處的位置高低有很大關 系。
圖表5 2004年-2007年加息后的股市和鋼市走勢

數據來源:上交所網站,大宗電子交易,mysteel數據中心
注:各價格變化為加息后的第一個交易日,熱卷遠期為大宗電子盤熱卷連3收盤價之差,前后走勢周期為20天左右。2007年12月21日上調貸款利率,首次下調活期存款利率,螺紋現貨為二級螺紋鋼20mm全國均價。
三、加息對鋼價的影響
1.一般來講,加息是在GDP穩定快速增長過程中進行的。歷史表明,加息可能會產生短 期利空影響,但不改變金融市場和鋼鐵市場的中長期運行趨勢,在加息周期中,鋼價反而是震蕩上行的。我們也發現,在加息周期內,GDP是穩步高速增長的,甚 至局部還會出現偏熱。從某種意義上看,加息說明管理層對經濟增長有信心,表明宏觀經濟向好,利好鋼鐵行業。
圖表6 加息與GDP增速


數據來源:國家統計局,中國人民銀行,mysteel數據中心
圖表7 股市、鋼市與加息的關系

數據來源:上交所網站,大宗電子交易,mysteel數據中心
在2004-2007升息周期內,宏觀經濟穩定高速增長,股市稍作休整后,持續走高, 從998點起步,最高沖到6124點,翻了6倍多。加息前期,鋼鐵行業受制于下游行業(房地產、汽車等)需求的疲弱,基本維持低位震蕩的走 勢,Myspic指數在100-150的小區間運行,大宗電子盤熱卷也基本在區間震蕩。滯后的鋼市終于在06年底07年初的加息后期,開始持續2年半的上 漲行情。
2.對稱加息將提高貸款的資金成本,對鋼貿企業的資金鏈是個重大考驗,質押融資將受很 大影響。據我們之前的研究,鋼材庫存和價格與貨幣政策的松緊有密切關系,即貨幣政策趨緊,鋼材庫存將減少,鋼價調整后上行。反之亦反。我們以2006年的 加息為例,05底至06年初,上海的鋼材庫存處于高位,4月28日啟動加息后,庫存大幅下降,鋼價則上行,之后保持低庫存和鋼價上漲。
圖表8 鋼材庫存、鋼價與加息的關系

數據來源:mysteel數據中心
3.對房地產行業的影響。2004年,國家以前所未有的力度大力整頓土地市場,政府政 策圍繞抑制投資過熱和房地產投機,重點集中在土地與金融政策兩個方面。通過控制房地產供應的源頭、規范房地產市場秩序、通過加息等手段來平衡房地產市場供 求等幾個方面全方位對房地產市場進行規范。2004年10至2007年12月升息期間,隨著房地產行業政策的調控力度加大,致使新開工面積和房屋價格指數 維持低位運行。
圖表9 加息對房地產行業的影響

數據來源:國家統計局,中國人民銀行,mysteel數據中心
4.對汽車行業的影響。銀行加息對汽車生產企業的負面影響主要表現在其財務成本增加。 如2003年,人們對汽車市場的預期比較樂觀,一些企業開始積極擴大產能,如新建工廠、引進新生產線等。而這些再建工程很大一部分的資金來源于銀行貸款。 其次,貸款加息對汽車流通業應該說有點負面影響,但并不大。負面影響表現在兩方面,一是銀行對有些經銷商的貸款可能收縮,導致經銷商資金緊張,經營困難; 二是即便不收縮,經銷商因貸款加息而增加資金使用成本,提高經營風險。自2004年4月份起,汽車市場一度低迷后,像一汽豐田等絕大多數制造商或供應商, 普遍減少汽車經銷商和流通領域的商品車庫存。再次,貸款加息增加汽車私人消費的貸款成本,降低汽車需求。總之,升息周內,汽車的銷量維持低位的增長狀態, 平均在20%左右,其它年份平均在50%以上的增速。
圖表10 加息對汽車行業的影響

數據來源:國家統計局,中國人民銀行,mysteel數據中心

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